requestId:691755621658e8.88542695. 在全球金融危機爆發五年之后,全球經濟依然十分乏力,盡管 “最壞的時期”已經過去,系統性風險有所下降,但發達國家政府債臺高筑、平衡財政困難德系車材料重重,新興經濟體結構性短板日益凸顯,各國政策空間幾近極限,真正走向復蘇并啟動新增長之路并不好走。
一、全球經濟已經度過“最壞的時期”
2012年底以來,反映全球經濟走勢的一些指標逐步趨向好轉:一是美國經濟增長相對優勢明顯。就業、消費、核心資本品訂單增長相對平穩,房地產市場復蘇態勢確立。二是中國與全球經濟的雙向反饋效應顯現。美歐今年經濟增速的放緩一定程度上受累于中國經濟的快速下滑,四季度在中國經濟“筑底回升”后,一些資源國和出口國得到中國需求的支撐,全球經濟開始企穩。三是歐債危機稍有緩和。重債國家的國債收益率大幅下行,主權違約風險大幅下降。四是全球制造業PMI重返擴張區間。2013年1月份,全球制造業PMI為51.5%,連續兩個月運行在50%以上,且漲幅有所擴大。五是全球經濟增長速度正在從低于潛在產出水平回到接近潛在產出水平,產出缺口逐步收窄。受此影響,近一時期,全球金融市場一掃往日陰霾,風險樂觀情緒不斷升溫,在這樣的大背景下,一些觀點甚至認為“危機已經結束”,縱然全球經濟“最壞汽車零件貿易商的時期”已經過去,但就此做出“危機已經結束”的判斷恐怕還為時尚早。
二、充分估計危機的長期性與復雜性
1、歐債危機遠沒有結束,債務前景依舊令人憂慮
盡管歐債危機相比前幾年稍有緩解,歐洲央行也不斷依靠擴張自身資產負債表為金融系統提供流動性 ,但這只能暫緩各國流動性,并不能真正改變各國財政狀況,各國償付能力未有實質性改善,圍繞歐元區經濟的不確定性因素將持續存在。歐債危機分為兩個部分,即外圍國家債務負擔的“存量問題”和持續的赤字“增量問題汽車零件進口商”。
(1)“存量問題”反映在外汽車機油芯圍國家的債務負擔。歐元區外圍國家以前過度借貸的產物是大量的未償債務。一些國家,如希臘、意大利的債務累積源于毫無約束的財政制度;其他國家福斯零件如西班牙、愛爾蘭的債務是由于進入歐洲貨幣聯盟初期利率下跌,推動私營部門過度借貸而形成。無論哪種方式,都使這些國家經濟體嚴重失衡并失去競爭力。沉重的債務將長期拖累汽車空氣芯經濟增長。
(2)“增量問題”持續惡化。近年來外圍國家國際收支的經常賬戶赤字已明顯收窄,然而一些國家(特別是西班牙和意大利)的財政赤字仍然非常高。根據IMF預測,2013年,歐元區負債率將從2012年的93.62%升至94.92%,大幅高于2臺北汽車零件008~2011年危機期間年均的80.91%和歷史平均的70.93%;歐盟負債率將從2012年的87.22%升至88.76%,大幅高于危機期間年均的74.96%和歷史平均的60.53%,只有德國風險在降低。2013年,希臘、英國、法國和意大利的負債率分別升至170.73%、91.37%、90.75%和123.8%。近日,英國首次失去了35年來的AAA評級,財政急劇惡化、債務不可持續是最直接原因。
2、美國進入政府去杠桿化新階段,財政緊縮成本被長期分攤
次貸危機過程中,美國是靠政府和央行的“加杠桿”來對抗私人部門“去杠桿”的沖擊。目前,美國企業部門的現金流和利潤處于歷史最好水平;家庭部門和金融部門的杠桿皆有明顯下降,住戶部門債務占可支配收入比重從2008年的132%降至108%,再有兩年可能進一步下降至100%,金融部門杠桿率已從2008年初的峰值下降了40%以上,接近上世紀70、80年代的水平,大幅低于近30年歷史平均水平。然而,奧巴馬執政以來,連續四年財政赤字均超過1萬億美元,累計財政赤字接近5萬億美元,美國聯邦債務大幅飆升至16.4萬億美元,占GDP比重已經高達102.8%。
美國經濟未來的焦點在于政府債務率的削減,必須下決心解決長期推升債務水平的結構性赤字問題,這意味著未來美國將可能會進入實質性的“財政緊縮周期”。由于美國參議院未能通過民主黨與共和黨提出的替代議案,從3月1日起“全面自動減赤計劃”將自動生效。按照“全面自動減赤計劃”,未來10年將削減財政開支1.2萬億美元,Skoda零件每年自動增稅和削減政府支出的總額將達到1090億美元 。美國政府短期內預計將分期削減赤字,以避免財政懸崖,順利過渡到適度緊縮。從CBO最新的預算報告看,2013年財政赤字較2012年減少4870億美元,占GDP比重減少3.3個百分點。在這一背景下,美國中期前景也將因財政緊縮而受到持續沖擊,由于財政緊縮將是持水箱水續多年的措施,所帶來的沖擊將通過跨期被分攤。
3、日本長期結構性頑疾難解,“安倍新政”難以根本奏效
因需求缺口、人口老齡化以及“流動性陷阱”,日本已持續二十年的“增長型衰退”。為挽救陷Benz零件入衰退的日本經濟,恢復出口,安倍上臺后推出了一系列經濟刺激方案:實施20.2萬億日元(約合2246億美元)的財政刺激計劃,其中10萬億用于基礎設施建設;施壓日本央行宣布實施2%的硬性通貨膨脹目標;實施新一輪量化寬松政策,2014年起每月購入12萬億日元(約合1294億美元)的證券資產;實施外匯市場干預政策,推動日元大幅貶值。日本政府對新刺激政策抱有相當樂觀的預期,認為大規模緊急經濟刺激政策BMW零件和加碼貨幣寬松將提振經濟并促使物價上漲,預計因通縮而持續15年的名義GDP低于實際GDP的情況將發生逆轉。
然而,“安倍新政”很難根本奏效:首先,日元貶值未必能夠真正改善貿易狀況。2012年日本經常帳盈余4.7萬億日元,為1985年有記錄以來最低水平,比2011年減少一半多。事實上保時捷零件,從2011年第四季度起,日本貿易基本上都是逆差,主要是由于外需不振,能源等進口大幅增長所致,日元大Audi零件幅貶值不會立即改善凈出口,反而會惡化貿易條件拖累經濟復蘇德系車零件。其次,通縮問題是日本經濟的“結構性頑疾”。自1992年以來,日本GDP年均僅增長0.8%,通縮是一個重要拖累因素,日本通縮更多是來自于人口結構變化及企業投資需求、消費需求嚴重不足所導致的內需緊縮,如果不通過結構化的改革,這些刺激性政策將基本無效,反而會加劇債務前景惡化,使日本爆發主權債務危機的時點提前。
4、新興經濟體經濟增長同步放緩,結構性短板日益凸顯
近兩年,地方債務、金融風險及全要素生產率不斷下滑給中國帶來嚴峻挑戰,與中國類似,隨著經濟增速與發達國家同步放緩,其他新興經濟體的結構性短板也逐步顯現:
(1)印度“雙赤字”潛藏隱憂。印度經濟增速放緩更多是結構性而非周期性的。金融危機期間汽車材料為緩和外部沖擊,印度走上了財政擴張之路,財政收支矛盾加劇。2012年印度財政赤字占GDP比重預計達到5.3%。國際收支不斷惡化,2012年印度進出口7090.67億美元,比上年增長2.63%。其中,出口2927.43億美元,下降1.18%;進口4837.49億美元,增長5.08%;貿易赤字196斯柯達零件9.64億美元,增長20.03%。“雙赤字”可能將加劇印度的國家償付風險。為解決這些結構性問題,印度政府開始聚焦于結構性改革,目前已經陸續出臺包括養老金法案、土地征用法案、直接稅法案、商品及服務稅法案在內的一系列改革法案,盡管改革方向正確,但短期內政策效果不明。
(2)巴西經濟陷入“低增長陷阱”。過去10年,巴西經濟發展一直比較順利,年均增長率達3.5%,然而,近2年迅速下滑,增長率從2010年的7.5%降至2011年的2.賓利零件7%和2012年不足1%。隨著歐債危機的反復發酵和世界經濟的衰退,國際市場不斷萎縮,巴西從國際原料大漲價和新興市場需求持續升溫中所獲的“紅利”持續減少。去年12月巴西出口同比下滑10.8%,進口下降4.5%,經常項目赤字創歷史最高水平,全年貿易盈余創10年來最低。內需也增長乏VW零件力,巴西家庭債務自從2005年以來已經翻倍,達到家庭年收入的44.6%,價格上漲導致實際工資下降,過去靠消費拉動經濟的增長方式已經變得不可持續。巴西政府將“投資促進增長”作為2013年巴西經濟政策的核心目標,但尚缺乏具體措施,不確定性較大。
(3)俄羅斯能源依賴型經濟受沖擊。在全球經濟不景氣的背景下,全球對能源需求的減少抑制了能原價格上漲,從而直接影響了能源依賴型的俄羅斯經濟增長。同時,俄羅斯國內需求也表現疲軟,投資增長放緩,特別是受旱情影響,農業生產下滑明顯,建筑業等生產活動也出現回落。2013年1月份工業生產指數同比下降0.8%,環比下降1.5%,創2009年以來單月降幅新低,財政狀況略有改善,去年俄聯邦財政實現零赤字。在這一背景下,俄政府希望擴大財政支出,刺激消費需求和增加基礎設施建設投資,但俄財政預算情況并不樂觀,過于依賴能源出口的增長模式并未改變。國際油價動蕩會對俄財政預算產生非常大的影響,并制約政府大規模支出。
三、未來全球宏觀經濟政策將遭遇不確定性挑戰
2008年金融危機以來,各國為抑制本國經濟快速下滑,采取了逆周期的經濟刺激政策,但逆周期政策刺激下的經濟復蘇并不穩定,隨著各國政策不斷調整,外圍環境將變得更加復雜。…